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业绩连年下滑，“油茅”金龙鱼的生意并没有想象中的那么好做。3月24日，金龙鱼披露了2022年的财务报告。根据财报显示，2022年金龙鱼实现营收25785亿元，同比增长18%；实现净利润为30.11亿元，大跌212%，业绩“增收不增利”。回看过去几年，这其实已经不是金龙鱼第一次出现业绩“增收不增利”的情况了。在2020年上市之后，金龙鱼交出的几份成绩单都不甚理想，除了2020年营收和净利润“双增”之外，2021和2022年，金龙鱼连续两年都出现了“增收不增利”的情况。作为A股市场备受瞩目的“油茅”，近两年金龙鱼不堪的表现，着实让不少的投资者感到失望。尤其是在股价方面，截至3月30日收盘，金龙鱼股价报收414元/股，总市值仅为2339亿，和2021年的最高点1443元/股相比已经“膝盖斩”，市值较高点更是蒸发超5500亿。很显然，由于业绩的表现远不及预期，如今的金龙鱼已经逐渐被投资者所抛弃。为何大家眼中十分简单的食用油生意，被誉为“油茅”的金龙鱼做起来却如此的吃力？业绩和股价都已经双双“沉底”的金龙鱼，未来还有机会还能游上来吗？净利率仅为21%，“油茅”名不副实虽然被投资者誉为“油茅”，但金龙鱼的各项数据却和贵州茅台相差甚远。根据财报显示，2022年金龙鱼实现营收为2575亿，同比增长182%；实现净利润为30.11亿，同比下滑212%；实现扣非净利润为384亿，同比大幅下滑327%。正如开头所提到那样，今年已经是金龙鱼连续第二年出现“增收不增利”的情况了。目前，金龙鱼已经陷入了“增收不增利”的怪圈之中，虽然营收越来越大，但钱却挣得越来越少了。金龙鱼之所以会“增收不增利”，主要的原因在于其利润率数据也在持续走低。根据财报显示，2022年金龙鱼的毛利率为68%，相较去年18%的毛利率下大幅下滑了5个百分点；净利率更是只有可怜的21%，相较去年98%的净利率下滑了0.77个百分点，但从毛利率和净利率来看，金龙鱼的“油茅”之名显然是名不副实了。再看具体业务方面，目前金龙鱼的主营业务分为厨房食品和饲料原料及油脂科技两大板块，其中厨房食品业务占据大头，2022年的收入为15732亿元，占营收的比例为603%；而饲料原料及油脂科技业务2022年的收入为9806亿元，占营收的比例为33%。过去一年，虽然上述两大业务的营收都有所提升，但毛利率却都出现了不同程度的下滑。其中厨房食品业务毛利率较2021年下降约62个百分点至68%，而饲料原料及油脂科技业务毛利率较2021年下降约6个百分点至81%，正是因为两大业务的毛利率都出现了下滑，才导致了年报中金龙鱼的毛利率大跌，净利率直接“跌剩”21%。除了营收、净利润这些数据之外，金龙鱼的其他经营数据的表现也并不理想。例如负债和资产负债率方面，2022年金龙鱼的负债总额为1347亿，流动负债为912亿，资产负债率大幅提升至508%，和2020年刚上市时的918亿总负债、823亿的流动负债、517%的负债率相比，2022年金龙鱼的负债总额、流动负债以及负债率均有明显提升。目前，金龙鱼一方面需要面临毛利率持续下滑、净利润持续走低的情况，另一方面也需要承担负债越来越大所带来的压力，双重压力之下，金龙鱼的经营状况并不乐观。成本大幅提升，食用油生意不好做实际上，金龙鱼的净利润之所以会持续走低，和近两年原材料的涨价有着很大的关系。根据媒体报道，目前金龙鱼的产品原料占营业成本的比重约在90%左右，正是因为产品原料占营业成本的比重非常高，因此原料的价格将直接决定金龙鱼的利润率和利润情况。作为食用油领域的龙头，金龙鱼生产所需的原料主要包括大豆、大豆油、棕榈油等，由于国内大豆消费80%以上都依赖于进口，本土生产的大豆供不应求，金龙鱼在原材料方面的议价能力并不强，一旦大豆的价格上涨，金龙鱼的毛利率就会走低，净利润承压。近两年，受到南美干旱天气、东欧问题等因素影响，大豆、大豆油、棕榈油等商品价格飙升。根据万得数据显示，CBOT大豆在2022上半年的最大涨幅为324%，CBOT小麦的同期最大涨幅为627%，DCE棕榈油的同期最大涨幅为50.1%，涨幅十分惊人。在原料价格大幅飙升的背景下，金龙鱼产品毛利率走低、净利润下滑也就在情理之中了。而除了受原料价格波动影响非常大之外，更为致命的是金龙鱼在产品端的议价能力也不强，无法将成本上涨的压力顺利传导到消费者身上，只能独自承担原材料价格上涨带来的压力。在去年8月、10月的调研纪要中，金龙鱼表示，上半年公司针对油类、面粉产品已进行提价，不过并没有明确提价的幅度。由于食用油行业本身的竞争就非常激烈，而且食用油又是直接关乎民生的产品，即便金龙鱼真的进行了提价，提价的幅度也十分有限。此前，金龙鱼对于“提价”就表示出了非常谨慎的态度。在2021年8月的投资者交流中，其就聊到“公司流通型产品的售价会随原材料价格行情进行调整，但在原材料价格没有大幅度上涨的情况下，我们一般不会提价，同时我们通常也不会领先于行业进行涨价。”面对原料价格的飙涨，金龙鱼还会通过期货来进行对冲保值。根据财报显示，截至2022年四季度，金龙鱼的交易性金融资产高达201亿，相较于去年同期的118亿几乎翻倍。期货对冲并非万能，根据历年的财报显示，在2018至2021年，金龙鱼套期保值期货端分别为-8165万元、-156亿元与-354亿元，连续三年都出现了亏损。一方面是原材料价格的大涨，另一方是难以在产品终端进行提价操作，再加上期货套期保值背后巨大的不确定性，金龙鱼这看似简单的食用油生意，实际上并没有那么容易。多元化转型背后，暗藏商誉减值风险由于食用油的生意十分艰难，在上市以后。金龙鱼就加快了多元化转型的步伐。根据媒体介绍，目前金龙鱼的产业链已延伸至油脂科技与饲料原料、调味品、预制菜等多个领域，已经成功建立了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，多元化转型正在积极推动中。不可否认，积极开发新领域和新产品固然是一件好事，但由于金龙鱼的多元化转型主要依赖企业并购来实现，背后暗藏的风险也不容忽视。从最新的财报来看，截至2022年四季度，金龙鱼的商誉高达588亿，无形资产为146亿，两项合计已经超过了200亿。近几年来金龙鱼都没有过商誉减值的操作，但如果市场环境、产业政策等外部因素发生重大变化，金龙鱼还是有可能会进行商誉减值，这显然是金龙鱼暗藏的一个巨大风险。此外，抛开商誉减值不谈，目前金龙鱼的多元化转型也迟迟未见成效，转型的难度非常高。根据公开资料显示，自2015年以来，金龙鱼收购过多家调味品公司，例如台湾老字号酱油品牌“丸庄”、山西梁汾醋业有限公司、广东广味源食品有限公司等等。虽然金龙鱼的操作确实不少，但最终的效果却相当有限，上面的内容有提到，金龙鱼的主营业务为厨房食品和饲料原料及油脂科技两大板块，两项业务的营收占比高达933%，而包括预制菜、调味品在内的其他业务营收占比仅为0.67%，业务营收的占比几乎可以忽略不算。由于金龙鱼在调味料领域的知名度不高，如果想要开拓新业务，则需要投入庞大的营销费用，但由于来利润率的持续走低，2022年金龙鱼缩减了销售费用的支出，根据财报显示，2022年金龙鱼的销售费用为586亿，相较于2021年减少了4亿，下滑幅度约为10%。很显然，对于金龙鱼而言，由于主营业务的进展不顺利，产品多元化远没有想象中那么顺利。综合上述的分析来看，在大豆价格持续上涨的情况下，短期内金龙鱼仍然很难走出困境。截至3月30日收盘，金龙鱼股价报收414元/股，总市值仅为2339亿，和2021年的最高点1443元/股相比已经“膝盖斩”，市值较高点更是蒸发超5500亿。从股价来看，投资者对于“沉底”的金龙鱼感到十分失望，而金龙鱼想要“翻身”显然也并没有那么容易。
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